交换比率_Exchange Ratio

什么是交换比率？

交换比率是指在收购或合并的情况下，现有股东将获得的新增股份的相对数量。在旧公司股份交付后，交换比率用于确保股东在合并实体中获得相同的相对价值。

交换比率旨在为股东提供在收购公司中持有的股票数量，以保持股东在目标公司或被收购公司中持有的股票的相对价值。通常，目标公司的股价会因“收购溢价”而上升，收购溢价是收购方为获取目标公司的所有流通股份及其100%控制权而支付的额外金额。

然而，"相对价值"并不意味着股东会以相同的股份数量或相同的美元值获得回报。相反，确定交换比率时会考虑股票的内在价值和公司的基本价值。

交换比率仅适用于以股票或股票和现金混合方式支付的交易，而不是单纯现金交易。交换比率的计算公式为：

$\begin{aligned} &\text{交换比率} = \frac{ \text{目标股价} }{ \text{收购股价} } \\ \end{aligned}$

目标股价是针对目标股份提供的价格。由于股价可能会在初步数字草拟到交易完成之间发生变化，交换比率通常会采用固定交换比率或浮动交换比率的结构。

固定交换比率在交易完成之前保持不变。发行的股份数量是已知的，但交易的总值是未知的。收购公司偏好这种方式，因为股份数量已知，因此控制权的百分比也是已知的。

浮动交换比率则允许比率波动，以确保目标公司获得一个固定的价值，无论股价如何变化。在浮动交换比率中，股份数量是未知的，但交易的价值是已知的。目标公司或卖方优先采用这种方式，因为他们知道将获得的确切价值。

假设一家公司收购另一家公司，收购方承诺用两股自己的股票交换卖方的一股股票。在交易公告之前，收购方的股票可能交易于10美元，而卖方的股票交易于15美元。由于采用了2比1的交换比率，收购方实际上以20美元的价格收购一股卖方股票，而卖方股票的市场价为15美元。

固定交换比率通常会受到上下限的限制，以反映股票价格的极端变化。上下限防止卖方获得的对价显著低于预期，同时也防止收购方支付的对价显著高于预期。

在交易公告后，卖方和收购方的股价通常会出现估值差距，以反映资金的时间价值和相关风险。这些风险包括交易可能被政府阻止、股东反对、或市场和经济的剧烈变化。

投资者通过利用这种差距，相信交易会顺利进行，这种行为被称为并购套利，通常由对冲基金和其他投资者实践。回到刚才的例子，假设收购方的股票维持在10美元，而卖方的股票跃升至18美元。投资者可以通过以18美元的价格购买一股卖方股票，并以20美元的价格做空两股收购方股票，来锁定2美元的差距。

如果交易完成，投资者将以一股卖方股份换取两股收购方股份，平掉做空头寸，从而使投资者手中留有20美元现金。扣除最初的支出18美元，投资者将净赚2美元。